股价反弹四转债临早赎转股成双赢

“即使正股价格出现当初发行公告中所列的导致可转债提前赎回的情形，是否提前赎回还需董事会会议讨论。不过，是否会出现赎回的可能性，还得看未来的市场表现，而资金方面，公司也会统筹考虑。”赤天化(600227)证券部一位工作人员告诉记者。

今年以来，由于股票市场的上涨，一些发行了可转债的公司股票价格也持续上升，并已持续数日处于触发提前赎回的价格水平以上，如果股市行情和相关公司股价持续上升的话，则会触发提前赎回条款生效。

2月19日，受正股反弹的带动，中信标普可转债指数报收2243.48点，涨幅0.46%。而2009年以来，该指数已连续上涨10.35%。

“随着行情的转暖，可转债的股性在增强，债性在减弱。”渤海证券分析师章辉对记者表示。截至19日收盘，以大荒转债(110598行情,资料)（110598.SH）为代表的四只可转债对应的正股价格已经部分达到发行报告书中关于提前赎回条款所规定的条件。

“转债触发提前赎回条款之时将到达转债的最高价值。而提前赎回可以理解为强制转股，因为转股价值明显高于赎回价格。”招商证券分析师罗樱在研究报告中写道。

可转债跟风上涨

1月1日至2月19日，上证A股指数升幅为22%，股价及可转债价格也随之上升。

据渤海证券提供的数据，截至2月18日，可转债市场的平均底价溢价率上升至20.63%[底价溢价率为转债当前价格超出纯债券价值(转债底价)的比例, 底价溢价率越高,债性特征越弱]，平均转股溢价率则下降至46.58%(转股溢价率是指转债市场价格对转股价值的溢价率, 转股溢价率越高，可转债的股性越弱)，平均到期收益率是-1.96%。

“平均到期收益率是从今年1月份开始呈现负数，而去年下半年几个月来都为正。并且转股溢价率在降低，底价溢价率则在上涨。”章辉表示。

在可转债产品中，截至19日，表现最突出者当属大荒转债，涨幅为21.97%，柳工转债(125528行情,资料)（125528.SZ）上涨20.95%，海马转债(125572行情,资料)（125572.SZ）上涨20.07%。

章辉在其报告中认为，14 只转债中7 只为偏债型、1 只平衡型、6 只偏股型，转债市场的股性继续增强。

“由于高价转债的股性较强，因此对正股股价波动更为灵敏，虽然可以在正股上涨时获得较高收益，但在正股调整时同样会承担相对较大的下跌风险。”国信证券的报告表示。

该报告认为，在目前大盘出现反复的可能性较大，且波动性可能加大的情况下，风险容忍度较强的应配置纯债型转债，追求绝对收益则可配置转股溢价率较低的转债。

恐触发提前赎回

在熊市中可以通过不断往下修正转股价以避免投资者提前回售可转债，但在这波反弹行情中却可能触发提前赎回的条款。

以北大荒（600598.SH）为例。2007年12月28日，其发行可转债募集资金15亿元，随后大荒转债正式登陆沪市。

2008年6月19日，该债券开始进入转股期，不过，随着正股二级市场价格下跌，2008年9月24日，大荒转债的转股价格由14.32元下调至10.08元/股。

不料，2009年却是风云突变。

根据发行募集书的约定，若北大荒正股在任意连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%，即13.10元/股，公司有权以105元的价格赎回全部或部分未转股的可转债。

今年2月2日，北大荒首次报收于13.53元/股，随后的13个交易日收盘价均在13.10元上方。截至19日，总共已有14个交易日，这意味着如果股价在未来再持续6天站在13.1元上方的话，则提前赎回条件将被正式触发。截至2008年12月31日，其转股比例为32.79%。

对于上述可能出现的提前赎回问题，北大荒董秘史晓丹19日在接受记者查询时表示，是否履行该条款，尚需公司董事会讨论，目前还没结论。

其他部分可转债也面临着同样的问题。

赤化转债（110227.SH）目前的转股价为6.94元。发债条款规定，在转股期内，若公司正股收盘价连续30个交易日至少有20个交易日不低于当期转股价格的130%时，即9.022元/股。则公司有权以103元(含当期利息)的价格赎回全部或部分未转股的可转债。

金鹰转债（110232.SH）的最新转股价为3.57元，从2月10日开始，金鹰股份　(600232)（600232.SH）也出现正股价格高于当期转股价格的130%的情形。海马股份(000572)（000572.SZ）在2月11日也触及提前赎回条款规定的价格水平。

实行转股是双赢

“是否赎回关键看公司的资金充裕情况，如果资金不够，到时候应该就不会赎回。而且，从投资者角度来看，如果转股价值远远高于赎回价，那么明示赎回就跟强制转股一样。”章辉说。19日，大荒转债的转股价值为144.5437元，远高于其赎回价。

以赤天化为例，其2008年报显示，货币资金为7.11亿元，短期借款为5.37亿元，并且资产负债率已高达93.48%。Wind统计显示，截至2008年12月31日，赤化转债的未转股余额为44357.50万元，未转股比例为98.57%。

中原证券化工行业分析师李林林表示，赤天化的负债率在行业中是相当高的水平了。

赤天化证券部一位工作人员告诉记者，是否提前赎回还需董事会决议讨论，不过，赎回的可能性很大，而资金方面，公司会统筹考虑。

“发债的本意也不是在债券本身，而是希望投资者能转股。”上述人士说。

“对公司而言，提前赎回后不用到期还本付息，消除了财务上的不确定性，但也付出了股本摊薄的代价。”上海一位不愿意透露姓名的研究员说，“提前转股就相当于增发，而公司方面也可以早点确定把钱拿到手，最终而言，大家一般都会接受转股。”

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