行业景气度回落零部件业现投资机遇种植

行业景气度回落零部件业现投资机遇

轿车经销商环节库存重建迹象明显

轿车行业经销商环节去年一直处于库存紧张状态，这是车价稳定和行业景气持续高涨的最直接动因和反映指标。库存紧张程度在去年12月份达到高峰，经销商整体处于负库存状态（库存小于未交付订单量），但是春节之后尤其是进入3月份，我们注意到经销商的库存有明显重建迹象：第一，无论是媒体报道还是我们自己的调研都表明，目前大部分车型在经销商环节的现车较充足，一些热门车型的提车周期也明显缩短；第二，1、2月份的狭义乘用车终端上牌数据连续低于厂商向经销商的批发销售数据，其差值接近终端环节库存补充的规模。

库存回升具有持续性

经销商环节库存是否有持续的累积压力取决于行业已经达到的整车产量水平和未来一段时间内（如12个月）预期的销量水平的差值，当月前者持续、明显高于后者时，库存压力将上升，反之则下降。我们认为，正是由于目前行业月度产量已经超过未来一段时间的平均预期月度销量，目前开始的轿车库存上升将具有持续性。

2009年12月、2010年1月，汽车总产量分别达到152.5、161.5万辆，即行业的月产能已达到150-160万辆/月区间，简单年化未来12个月达到1800-1920万辆的产量/产能水平。即使考虑这两个月的工作日数量较多，但后续新增部分产能应能抵消这种影响。而1800-1900万辆并非未来12个月国内汽车市场需求能够达到的水平。按照我们对2010、2011年度趋势销量的预测，未来9-12个月的汽车月度平均销量处于130-135万辆水平，较目前最高160万辆/月的产量水平低16％-19％。

单独考察轿车，2009年12月、2010年1月的产量分别86．9、86．3万辆，简单年化产量1032万辆，与我们预测的2011年趋势销量较为接近，而并非未来9－12个月轿车市场的需求量水平。我们预测的未来12个月的平均月轿车销量需求约76万辆，较目前的产能水平约低12％。

轿车景气阶段性见顶或已确认

汽车行业的景气周期由需求的波动和产能/产量的变动共同决定，景气加速期的渠道扩张和消费者 买涨不买跌 心理会共同推动厂家的产量/产能提高到超出未来一段时间内的趋势性水平，从而完成库存的重建和景气的转折。我们此前的研究较多分析了需求潜在趋势水平和短期波动的原因，并以此解释09年需求的高增长和预测2010年的需求水平，虽然此前的报告中也基于09年需求叠加和9-11月均产量已提高到130万辆以上判断 09Q4是整车尤其是轿车行业景气阶段性顶点 ，但对库存重建过程和短期景气转折的时点判断不甚清晰。

基于我们前面对目前正在形成的轿车库存重建过程具有持续性的判断，轿车行业的景气度在未来一段时间内将趋于回落，我们预期以3月份为起点，行业进入 让利促量 的价格竞争阶段，整车价格优惠的范围和力度将逐渐扩大，在此过程中销量表现可能并不如意，因为经历持续一年的价格坚挺后出现的价格优惠，可能触发部分消费者的观望心理。随优惠持续一段时间及整车厂降低预期，行业景气才会重新趋于上行。

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